WeWork是最新的标志 科技IPO估值是无稽之谈

随着WeWork准备开始其首次公开募股前的路演,我一直在考虑首次公开募股。该公司提供共享工作空间,尽管去年损失了19亿美元,但价值高达470亿美元。最后,每个系统都需要订购。然而,在今天的IPO市场中,没有一致的,可靠的基础来评估公司。

任何资产都值得一个人出售,以及另一个人将为此付出什么。这被称为市场。如果一个社区中有10个人吃苹果,这些苹果的价格只是这10个人平均支付的价格,无论是每个苹果100美元还是10美分。我或任何人都不应该为苹果分配相对值。

但是,苹果和公司之间存在重要差异。有不完善但合理的估值指标可以让您对公司的估值充满信心。推动力是对公司的投资有一个目标:获得回报。

假设公司产生的现金流量是其价值的最合理代理,并且某个公司每年产生100美元的现金利润。我们还要说该公司的投资者希望获得10%的回报。在这个例子中,投资者可能愿意为公司支付大约1,000美元(100美元除以10%)。如果公司有1,000股已发行股票,则每股的价值为1美元(公司估值为1,000美元除以公司股票数量)。这是一个粗略的估值晴雨表,但它是有道理的。

现在,如果上述估值方法不适合使用,那么另一种方法是否合理?我们越远离现金流分析,我们越接近任意方法。但是,考虑到几乎每家上市公司都在亏损的市场,让我们来看一个次要的,价值不高的指标:衡量公司销售额与估值之间的比率。我们称之为估值与销售比率。(我对此并不感到激动,因为销售不一定与现金流有关)。如果一家公司的价值为10亿美元,其销售额为1亿美元,那么其估值与销售比率为10 - 该公司每生产1美元,其价值就是10美元。

我们现在谈谈最近上市的一些公司。我们要看的第一家公司是Beyond Meat。由于公司没有利润,我们不得不通过查看销售来评估它。上市前一年,其销售额为8800万美元,净亏损为3000万美元。它的估值为14.7亿美元。因此,其估值与销售比率为17(估值/收入)。今天,自首次公开募股以来,其估值与销售比率为107。

WeWork最近在私募市场的估值为470亿美元,大约是收入的26倍,尽管它的亏损超过了年收入。在五年前的美好时光中,即使你亏钱,如果你的底部损失不高于你的总收入也不错。昨天有消息称该公司正在考虑将其IPO估值大幅下调至约200亿美元,这将使其估值与销售比率达到11。

另一家今年上市的公司是Slack。在2018年,Slack的净亏损为1.4亿美元,并以160亿美元的估值上市。销售额为4.01亿美元。因此,其估值与销售比率约为40。

这是什么意思呢?作为现金流量和估值与销售比率的反向检查,让我们转向历史标记。当谷歌上市时,它不仅盈利,而且其估值与销售比率为24.当Facebook上市时,它也有利可图,其销售倍数为28.因此,估值与销售比率很高,但两家公司实际上赚钱,而不是一个小脚注。我意识到这似乎是古老的历史,但是当微软在1986年上市时,它是盈利的,它的销售倍数是6.所以Slack的交易价格大约是微软相对价值的6倍。

我从未听过一个令人信服的论点,即公司的价值超出了未来的预期现金流。这不仅仅是因为公司亏损并以非常高的销售倍数进行交易。这是因为没有可接受的,可靠的,一致的方法来评估技术IPO。我最近在播客上听到了Benchmark Capital的Bill Gurley的反驳。聪明的家伙。他基本上通过说这些公司正在争夺市场领导者,其价值非常高并且可能超出我们目前可以计算的范围,从而间接争论高价。我对此的论点是它只会持有牛市。

有两种可能性。首先是我错了或错过了一些重视技术公司的新方法。第二种可能性是我是对的,今天上市的科技公司价格过高。事实上,WeWork现在正在谈论在IPO表明我是对的时将其估值削减一半。虽然470亿美元的一半可能仍然太高。